Polska gospodarka w recesji. Oczekiwania na przyszłość i możliwy wpływ na giełdę i kurs złotego

To już oficjalne polska gospodarka znalazła się w recesji. W pierwszym kwartale 2023 r. PKB Polski
spadł o 0,3%, aby w drugim kwartale pogłębić spadek do 0,5%. Był to drugi z rzędu okres
spowolnienia gospodarczego po ośmiu kwartałach wzrostu. Jednak tendencję spadku w dynamice
wzrostu PKB mogliśmy już obserwować od początku 2022 r., gdy dynamika PKB osiągnęła wzrost na
poziomie 8,8%, aby następnie, co kwartał, wyznaczać niższe wartości, aż dotarliśmy do tej dzisiejszej
równej -0,5% za drugi kwartał w ujęciu rocznym.

Recesja, stagflacja w polskiej gospodarce?

Zatem z fazy spowolnienia przeszliśmy do etapu recesji, ale takiej wyjątkowej, gdyż nie obserwujemy
wzrostu bezrobocia czy spadku wynagrodzeń. Wręcz przeciwnie, ostatnio wynagrodzenia wręcz
wzrosły powyżej inflacji, a sentyment konsumentów zamiast się psuć, zaczął się poprawiać. Może to
oznaczać jedno, dane o PKB są danymi dość mocno opóźnionymi oraz mogącymi być pod wpływem
efektów bazy. Obecne dane zdaje się pokazywać, że z tego epizodu recesyjnego polska gospodarka
rozpocznie wychodzenie w trzecim i czwartym kwartale 2023 r., z czego czwarty kwartał może
bardziej pozytywnie zaskoczyć, jednak dane te poznamy dopiero w 2024 r. Niemniej jednak
zadaniem rynku jest dyskontowanie przyszłości już dziś.

Oczekiwanie na dezinflacyjne ożywienie

W teorii zatem obecny stan gospodarki mógł zostać już zdyskontowany wcześniej, a aktualny rozwój
wydarzeń bazując na dostępnych danych, mógłby wskazywać na potencjalną dezinflacyjną fazę
ożywienia gospodarczego. Inflacja bazowa, która wydaje się być obecnie kluczową, mogła wejść na
ścieżkę systematycznego spadku. Oprócz efektów bazy pomagać powinien także pomagać wyliczenia
NBP, że gospodarka naszego kraju ma zacząć rozwijać się coraz bardziej poniżej swojego potencjału,
co może hamować presję inflacyjną. Koniec końców może pojawić się już wkrótce obniżka stóp
procentowych, co z jednej strony w teorii powinno wspierać konsumpcję i wzrost gospodarczy.

Połączenie tych czynników może powodować, że drugi kwartał mógł być tym najgorszym dla naszej
gospodarki pod względem odczytu PKB, w trzecim i czwartym kwartale odczyty mogą być wyższe.
Dopiero rozczarowanie w tych kwartałach mogłoby potwierdzić większe problemu gospodarcze.

Akcje są już drogie?

W teorii dla giełdy nie ma lepszego środowiska niż te związane z ożywieniem gospodarczym wraz z
dezinflacją. Jest to typowo akcyjna faza cyklu. Można powiedzieć, że akcje zdecydowanie podrożały
od października, natomiast mowa tu o cenie nominalnej. Z perspektywy wycen z kolei daleko o

polskiej giełdzie do stwierdzenia, że jest przewartościowana. Jeśli wraz z ożywieniem gospodarczym
mają pojawić się większe zyski spółek, to w rezultacie ceny akcji mogą wzrosnąć. Jeśli do tego ma
pojawić się spadek stóp procentowych, to mnożniki, jak P/E, również mogą być wyższe. To jednak
założenie, że wzrost gospodarczy nas nie rozczaruje.

Kurs walutowy przy cięciu stóp i ożywieniu

Kurs walutowy przy założeniu, że nawet może dojść do obniżek stóp, ale jednocześnie może pojawić
się ożywienie gospodarcze, również nie powinien być znokautowany. Stąd wydaje się, że jedynie
niekorzystne czynniki zewnętrzne mogłyby spowodować, że złoty mógłby silnie stracić na wartości.

Daniel Kostecki
CMC Markets Polska