Fed z jastrzębią przerwą, uwaga skupiona na EBC

Europejskie rynki zamknęły się wczoraj wyżej, przy czym DAX ustanowił nowy rekordowy poziom,
przed wczorajszą decyzją Rezerwy Federalnej, podczas gdy amerykańskie rynki zamknęły sesję
mieszanie po burzliwej sesji, podczas której Fed zaniechał podwyższania stóp procentowych.

Rynki w Azji były mieszane, przy czym najnowsze dane o sprzedaży detalicznej w Chinach za maj
okazały się niższe od oczekiwań, wzrastając o 12,7%, podobnie jak produkcja przemysłowa, która
wzrosła o 3,5%.

Inflacja bazowa hamuje

W ostatnich tygodniach dostarczono wiele dowodów na ostre spowolnienie inflacji bazowej, a
chociaż ceny podstawowe prawdopodobnie są bardziej trwałe niż by sobie życzyła Rezerwa
Federalna, kierunek, w jakim zmienia się PPI, sugeruje, że za kilka miesięcy możemy patrzeć na
zupełnie inne perspektywy.

Powiedziawszy, że będą dążyć do podwyżek w lipcu, po usunięciu linii sygnalizującej kolejne
podwyżki stóp na majowym spotkaniu, zawsze było ryzyko, że taki rodzaj zobowiązania może okazać
się problematyczny. I tak się stało, wielu sugeruje, że lepiej byłoby podwyższyć stopy wczoraj i
poczekać, aby zobaczyć, co się stanie.

W każdym razie, ponieważ Rezerwa Federalna niechętnie odchodzi od zobowiązania, do zawieszenia
podwyżek w tym miesiącu i spełnia oczekiwania dotyczące utrzymania stóp bez zmian,
zrekompensowała to, podwyższając swoje oczekiwania co do tego roku o co najmniej 2 kolejne
podwyżki stóp, co daje ostateczną stopę na poziomie 5,6%, z 12 urzędnikami Fedu prognozującymi
taki ruch.

Gwałtowny wzrost rentowności obligacji USA

Ten nieoczekiwany zaostrzający się kurs spowodował gwałtowny wzrost rentowności obligacji 2-
letnich w USA, gdy rynek wycenił perspektywę obniżek stóp w późniejszym okresie tego roku, co i
tak było mało prawdopodobne, jednakże bank centralny USA zmienił również swoje prognozy
dotyczące bezrobocia, przewidując wzrost do 4,1% na koniec tego roku, w dół z 4,6%, jednocześnie
dostosowując prognozę PCE do 3,2% z 3,3%.

Po rozpoczęciu konferencji prasowej przez Powella, początkowe ruchy zaczęły się rozplątywać, a
rynki próbowały przyswoić sobie przekaz z wczorajszych wydarzeń i zastanawiać się, czy prognozy
dotyczące kolejnych dwóch podwyżek opierały się na jakimkolwiek rodzaju dowodów empirycznych, czy też były jedynie mechanizmem kierującym oczekiwaniami rynku i utrzymaniem jednomyślności decyzji z wczorajszego wieczoru. Ton konferencji prasowej Powella sugeruje, że było to ostatnie.

Podczas gdy wczorajsza reakcja na decyzję pokazuje, że rynki znalazły się po niewłaściwej stronie tej
decyzji, większym testem będą dane ekonomiczne. Jeśli inflacja nadal spowalnia, a wzrost
zatrudnienia pozostaje stabilny, należy zadać pytanie, czy Fed naprawdę podejmie kolejne podwyżki
stóp? Wydaje się to mało prawdopodobne.

EBC z kolejnymi podwyżkami stóp procentowych

Odstępując od wczorajszej decyzji, uwaga teraz skupia się na dzisiejszej decyzji ECB w sprawie stóp
procentowych. Nie ma wątpliwości, że prawdopodobnie zobaczymy kolejną podwyżkę stóp o 25 pb
przez Europejski Bank Centralny na dzisiejszym posiedzeniu.

Mimo to byłoby to istotne odejście od niektórych ostatnich narracji, które towarzyszyły ostatnim
dyskusjom na temat prawdopodobnej ścieżki stóp procentowych dla ECB. Zmiana akcentu wydaje się
wynikać z ostatnich gwałtownych spadków stopy inflacji CPI, jak również z dowodów na to, że ceny
podstawowe mogły osiągnąć również szczyt.

W najnowszych wstępnych danych CPI za maj, inflacja bazowa spadła do 6,1%, gwałtownie obniżając
się z 7%, które widzieliśmy w kwietniu, a także z 9,2%, które notowaliśmy pod koniec zeszłego roku.
W ostatnich miesiącach największym zmartwieniem były ceny podstawowe, które w marcu osiągnęły
rekordowo wysoki poziom 5,7% i spadły do 5,3% w najnowszych danych opublikowanych wcześniej
w tym miesiącu. Na podstawie tych samych danych można zrozumieć niechęć ECB do zatrzymania
podwyżek, jednak już pojawiają się ryzyka, które sugerują, że ECB może być blisko swojego momentu
zawieszenia.

Spowolnienie w produkcji przemysłowej

Ryzyka te to gwałtowne spowolnienie produkcji przemysłowej, która działa jako wskazówka
przyszłych trendów inflacyjnych, przy czym niemiecka produkcja przemysłowa jest teraz w ujemnym
obszarze. Niemiecka gospodarka jest również w recesji, podobnie jak reszta strefy euro, a mimo to
różni decydenci ECB nadal domagają się kilku kolejnych podwyżek stóp, w tym takich jak Joachim
Nagel, szef Niemieckiego Banku Centralnego, ze względu na nadal wysoki poziom inflacji CPI.

Jest to szczególnie ryzykowne w czasie, gdy zaczynamy dostrzegać coraz większe oznaki deflacji w
globalnej gospodarce. Bez względu na to, co dzisiaj zrobi ECB, a podwyżka jest wyceniana, to, co
nastąpi później, jest przedmiotem szerokiej debaty, gdzie prezes ECB, Christine Lagarde, będzie
musiała postępować ostrożnie. Czy jastrzębie w ECB utrzymają swoją agresywną narrację, czy też

zaczniemy widzieć, łagodzenie tonu, dopóki nie będziemy mieć lepszego pojęcia o skumulowanym
efekcie obecnej fali podwyżek stóp.

Kolejna paczka danych z USA

Po wczorajszej decyzji Fedu otrzymamy dzisiaj dane o sprzedaży detalicznej w USA za maj oraz
tygodniowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych. Oczekuje się, że sprzedaż detaliczna za maj spadnie
o -0,2%, w porównaniu do wzrostu o 0,4% w kwietniu, podczas gdy tygodniowe wnioski o zasiłek dla
bezrobotnych, które w zeszłym tygodniu wzrosły do 261 tys., mają się cofnąć do 245 tys. Ostatnim
razem, gdy przekroczyliśmy poziom 260 tys. kilka tygodni temu, dane te zostały zmienione w dół. Czy
dzisiaj może się powtórzyć to samo? Tego dowiemy się po południu.

CMC Markets Polska