Złota świnka skarbonka rozbita? Rekordowe odpływy z ETFów
Marcowy odpływ kapitału z funduszy surowcowych pokazuje, że rynek przestał traktować cały
koszyk towarów jako oczywistą bezpieczną przystań. Według Bloomberg Intelligence z
funduszy ETF opartych na surowcach ubyło już około 11 mld dolarów, co oznacza największy
miesięczny odpływ przynajmniej od 2005 roku. Najmocniej tracą fundusze złota i srebra, choć to
one zwykle przejmują kapitał w okresach geopolitycznego stresu. Wydaje się więc, że
inwestorzy bardziej szukają płynności i realizacji zysków niż klasycznej ochrony przed
wydarzeniami geopolitycznymi i wolą mieć czystą gotówkę.
Bezpieczna przystań pod presją
Największa fala umorzeń koncentruje się w funduszach złota. Z SPDR Gold Shares wypłynęło
w marcu ponad 7 mld dolarów, a fundusze srebra straciły kolejne około 1,4 mld dolarów. To
mocny zwrot, bo jeszcze w lutym cały segment metali przyciągnął niemal 7 mld dolarów, a sam
GLD notował dziewiąty z rzędu miesiąc dodatnich przepływów.
W danych dla funduszu widać, że kapitał napływał nieprzerwanie od czerwca 2025 do lutego
2026, co dało łącznie około 22,5 mld dolarów dodatniego salda. Marcowy odpływ rzędu 7,74
mld dolarów wymazał więc pełne napływy ze stycznia i lutego oraz około 76 proc. dodatniego
salda z grudnia, czyli równowartość niemal trzech miesięcy wcześniejszej akumulacji. To
zarazem około jednej trzeciej całego dziewięciomiesięcznego napływu. Można przypuszczać,
że część inwestorów potraktowała eskalację wokół Iranu jako moment do zamknięcia
zyskownych pozycji i powrotu do oprocentowanej gotówki chociażby w postaci funduszy rynku
pieniężnego.
Płynność ważniejsza niż historia i narracja?
Obecna reakcja rynku zdaje się pokazywać, że w okresie skoku awersji do ryzyka nawet
klasyczne bezpieczne przystanie potrafią stać się źródłem gotówki. Złoto pozostaje aktywem
nieoprocentowanym, dlatego wyższe oczekiwania wobec stóp procentowych i mocniejszy dolar
zaczynają mu prawdopodobnie ciążyć bardziej niż geopolityka pomagać. Wydaje się, że
inwestorzy najpierw redukują to, co można sprzedać szybko i bez dużego dyskonta, a dopiero
później budują nowe pozycje. Jeśli ten mechanizm utrzyma się dłużej, przepływy do funduszy
metali mogą pozostawać słabe mimo wysokiej premii za strach.
Marzec zmienia logikę rynku
Marcowy zwrot może okazać się ważniejszy od samej skali odpływu. Ostatni raz fundusze
surowcowe notowały umorzenia w maju 2025 roku, gdy malał popyt na te aktywa po
uspokojeniu napięć handlowych. Dziś sytuacja jest odwrotna, bo konflikt jest realny, a mimo to
kapitał odpływa z rynku, który teoretycznie powinien na tym korzystać. Jest więc
prawdopodobne, że inwestorzy zaczynają dyskontować nie tylko ryzyko wojny, lecz także koszt
utrzymywania drogich pozycji defensywnych w otoczeniu wysokiej zmienności i trudnych
warunków finansowych. Najbliższe dni pokażą, czy było to jedynie realizowania powiadzania
„kupuj plotki, sprzedawaj fakty”, czy początek głębszej rotacji z metali w stronę gotówki i innych
segmentów rynku.
Daniel Kostecki
CMC Markets Polska
