Ustawa Trumpa zmienia dynamiki dolarowej płynności. Czy to może być przełom dla USD?

Z punktu widzenia przepływów środków na kontach w Fed, które z kolei wpływają na ilość
dolarów dostępnych w amerykańskich systemie bankowym, ustawa Trumpa zatrzymuje
drenowanie konta Departamentu Skarbu (TGA), które trwało od momentu trafienia w limit
zadłużenia USA.

Obecnie limit został podniesiony o 5 bln USD i tyle też miejsca ma Scott Bessent do emisji
nowego długu netto, aż nie zostanie trafiony limit zadłużenia po raz kolejny. W praktyce
oznacza to, że środki, które schodziły z konta TGA będą musiały na to konto wrócić. Otwartym
pytaniem pozostaje jeszcze to, do jakiego poziomu konto TGA będzie uzupełnione, ale być
może tego dowiemy się pod koniec lipca z nowych dokumentów QRA.

Na dziś przyjmuje się, że optymalny poziom to 850 mld USD, więc jeśli byłby on utrzymany, to
konto TGA musiałoby zostać uzupełnione kwotą 500 mld USD, która będą pochodzić z emisji
nowego długu. Wydaje się jednak, że Scott Bessent wykona taką samą operację, jak Janet
Yellen, czyli w pierwszej kolejności sięgnie pod nadpłynność zgromadzoną na reverse repo w
Fed, które obecnie wynosi ponad 200 mld USD (Janet Yellen miała do dyspozycji ponad 2 bln
USD). Do tego potrzeba emisji nowych bonów skarbowych, które mogą zostać zakupione przez
uczestników rynku, zamiast utrzymywać nadwyżki w Fed.

Takie podejście pozwoli na ostatnio transfer nadpłynności stworzonej jeszcze za czasów
pandemii przez Fed na prywatny rynek repo. Ten rynek może dzięki temu jeszcze trochę
urosnąć, w przeciwieństwie do rezerwy banków w Fed i płynności netto Fed. Schodzenie
środków z reverse repo i uzupełnianie nimi konta TGA się „zeruje”, więc nie ma już wtedy źródła
dostarczania nowych pieniędzy do rezerw. Z kolei jeśli Departament Skarbu stwierdzi, że
faktycznie należy TGA uzupełnić do 850 mld, to mamy wynika netto ujemny o około 300 mld
USD dla dolarowej płynności (500 mld na uzupełnienie TGA, z tego 200 mld może pochodzić z
reverse repo, czyli netto -300 mld).

Czy dolar może na to zareagować?

Współczynnik korelacji między indeksem dolara a płynnością netto Fed wynosi za ostatnie 4
lata -0,77, co jest zależnością istotną. Oznacza ona tyle, że jeśli płynność Fed rosła, do dolar
miał tendencję do osłabienia, jeśli płynność netto Fed malała, to dolar miał tendencję do
umacniania. Czy te tendencje zostaną nadal zachowane? Tego dowiemy się niebawem, przy
najbardziej niedźwiedzim nastawieniu na kontraktach terminowych do indeksu dolara od 4 lat.

Daniel Kostecki

CMC Markets Polska