Tydzień banków centralnych w cieniu rosnących cen ropy. Szok naftowy zmienia zasady gry?

Globalna gospodarka staje przed kolejnym potencjalnym wyzwaniem inflacyjnym w związku z
eskalacją konfliktu na Bliskim Wschodzie. Drastycznie rosnące koszty surowców zmuszają
decydentów w bankach centralnych do porzucenia „gołębich” narracji i gwałtownej rewizji
założeń monetarnych.

Z najnowszych modeli rynkowych wynika, że miesięczna blokada kluczowych szlaków
handlowych (m.in. cieśniny Ormuz) wypchnęłaby ceny ropy Brent w okolice 105 USD za
baryłkę. Co gorsza, trzymiesięczny przestój stwarza ryzyko wystrzału cen nawet do poziomu
164 USD. Taki scenariusz to gotowy przepis na ewentualny powrót stagflacji. W efekcie banki
centralne na całym świecie prawdopodobnie opóźnią wyczekiwane cięcia stóp, a w wielu
przypadkach szykują się do ich ponownego podnoszenia.

W tym tygodniu uwaga rynków skupia się na bankach, które jako pierwsze mogą zareagować
na nowe uderzenie inflacyjne. Poniżej przyjrzymy się temu kto i jaką decyzję może podjąć oraz
jakie mogą być dalsze oczekiwania.

Australia (RBA) – 17 marca. Konsensus zakłada podwyżkę o 25 punktów bazowych (obecnie
3.85%). Ze względu na ryzyko, że krajowa inflacja przebije 4.5% i zbliży się do 5%, rynki
terminowe wyceniają nawet 3 kolejne podwyżki w 2026 roku (docelowo do 4.35% w maju). RBA
w pełni odwraca ubiegłoroczny, krótki cykl łagodzenia zdaniem rynków.

Nowa Zelandia (RBNZ) – najbliższa decyzja 8 kwietnia. Wzrost cen paliw sprawia, że inflacja w
II kwartale może przebić cel, sięgając 3.6%. Rynek daje już 30% szans na podwyżkę stóp w
maju i wycenia łącznie +75 pb do końca roku, windując oficjalną stopę (OCR) w okolice 3%.

W Europie najbliższy tydzień upłynie pod znakiem wyczekiwania, jednak rynek wyraźnie
przesuwa swoje zakłady w kierunku wyższych stóp w drugiej połowie roku.

Strefa Euro (EBC) – 19 marca. Spodziewane utrzymanie stopy depozytowej (2.00%). Rynki
jednak już w pełni wyceniają podwyżkę o 25 pb począwszy od lipca oraz przypisują 70%
prawdopodobieństwa drugiej podwyżce do końca roku.

Wielka Brytania (BoE) – 19 marca. Bank Anglii najpewniej utrzyma stopy na poziomie 3.75%.
Wyceny rynkowe wskazują na 60% szans na zacieśnianie w 2026 roku, co stanowi zwrot akcji
po tym, jak jeszcze niedawno rynek liczył na cięcia.

Szwajcaria (SNB) i Szwecja (Riksbank) – 19 marca. Oba banki utrzymają stopy bez zmian
zdaniem rynku (odpowiednio 0.00% oraz 1.75%). Zawirowania walutowe i ucieczka do
„bezpiecznych przystani” sprawiają jednak, że kontrakty na stopy procentowe dają 85% szans
na podwyżkę SNB od września oraz 50% szans na ruch Riksbanku od czerwca.

Ameryka Północna i Azja w trybie „Wait-and-See”?

USA (Fed) – 18 marca. Rezerwa Federalna z prawdopodobnie utrzyma przedział stóp (3.50-
3.75%). Choć ryzyko geopolityczne rośnie, rynek wciąż zakłada 90% szans na jedno cięcie o 25
pb począwszy od września.

Kanada (BoC) – 18 marca. Spodziewane utrzymanie stóp (2.50%), jednak rynek w pełni
zdyskontował już podwyżkę o 25 pb w październiku.

Japonia (BoJ) – 19 marca. Stopa pozostanie zdaniem inwestorów na poziomie 0.75%.
Zależność Japonii od importu ropy oraz bardzo słaby jen sprawiają jednak, że inwestorzy z
niemal absolutnym przekonaniem faworyzują podwyżkę w II kwartale (do lipca) i dają 90%
szans na kolejny ruch w górę do grudnia.

Wyjątek w trendzie – Brazylia (BCB) – 18 marca. Rynki ten rządzi się innymi prawami. Tutaj
spodziewana jest kontynuacja cyklu łagodzenia – obniżka głównej stopy (z poziomu ok.
15.00%) o 25 punktów bazowych.

Polska i nagłe hamowanie i wycena powrotu do podwyżek

Globalny szok naftowy silnie rezonuje również na polskim rynku finansowym, całkowicie
zmieniając narrację wokół krajowych stóp procentowych.

Wypowiedzi członków Rady Polityki Pieniężnej stały się wysoce powściągliwe, co zdaje się
wskazywać na całkowite zatrzymanie dotychczasowego cyklu obniżek. Jeżeli nowa
rzeczywistość cenowa na rynku paliw utrwali się, inwestorzy nie wykluczają wznowienia
zacieśniania polityki monetarnej. Rynek instrumentów pochodnych (FRA) wycenia obecnie, że
stopy procentowe mogą wzrosnąć w horyzoncie roku, z WIBOR-em 3M szybującym nawet do
poziomu 4.36%. Taka wycena implikuje oczekiwanie na ponad dwie podwyżki stóp
procentowych w Polsce w skali najbliższego roku.

Wszystko jednak zależeć będzie od tego, jak długo szok paliwowy zostanie utrzymany, ale już w
tym tygodniu dowiemy się jakie, które nastawienie panuje wśród bankierów centralnych i jak
widzą oni perspektywy dla wzrostu gospodarczego w obecnej sytuacji.

Daniel Kostecki
CMC Market Polska