Test dla stabilności systemu finansowego USA przed nami i ewentualna korekta na Wall Street?

Powrót do września 2019 roku

We wrześniu 2019 roku amerykański rynek finansowy doświadczył zjawiska, które dla wielu
obserwatorów stało się symbolem kruchości całego systemu. Stopa SOFR, kluczowa dla rynku
finansowania zabezpieczonego, niespodziewanie skoczyła powyżej pięciu procent. Oznaczało
to gwałtowny wzrost kosztu krótkoterminowej płynności, który oderwał się od poziomu
wyznaczanego przez politykę Rezerwy Federalnej.

Przyczyną był nagły spadek rezerw bankowych, wynikający ze zbiegu kwartalnych płatności
podatkowych oraz zwiększonych emisji długu skarbowego. Banki, ograniczone regulacjami i
ostrożnością, nie chciały udostępniać płynności, co doprowadziło do zatoru w systemie repo.
Fed został zmuszony do awaryjnej interwencji i szybko wznowił program skupu aktywów, co w
praktyce oznaczało powrót do luzowania ilościowego. Wydarzenia te pokazały, że nawet przy
umiarkowanej inflacji i solidnym wzroście gospodarczym rynek nie był w stanie funkcjonować
bez stałego wsparcia banku centralnego.

Czy historia się powtórzy?

We wrześniu 2025 roku sytuacja może okazać się podobna, choć kontekst jest nieco inny.
Również teraz oczekiwany jest gwałtowny spadek rezerw w systemie, związany z płatnościami
podatkowymi oraz rosnącą emisją długu. Dodatkowo cyklicznie rośnie wykorzystanie
mechanizmu reverse repo na koniec kwartału, który może odsysać płynność z sektora
bankowego.

Jednak w przeciwieństwie do 2019 roku, Fed dysponuje dziś nowym narzędziem – Standing
Repo Facility. Mechanizm ten może działać jak automatyczna poduszka bezpieczeństwa,
umożliwiając codzienny dostęp do finansowania zabezpieczonego obligacjami skarbowymi.
Dzięki temu rynek powinien być mniej narażony na gwałtowne skoki stóp, choć nie da się
całkowicie wykluczyć krótkotrwałych napięć.

Potencjalne skutki dla rynków

Jeśli napięcia płynnościowe mimo to wystąpią, mogą w krótkim terminie przełożyć się na inne
klasy aktywów. Akcje prawdopodobnie odczułyby presję spadkową, gdy inwestorzy zaczęliby
redukować ryzykowne pozycje w obawie o stabilność systemu. Kryptowaluty, jako najbardziej

wrażliwe na zmiany dostępności dolarowego finansowania, mogłyby gwałtownie stracić na
wartości.

Dolar amerykański natomiast mógłby się umocnić w pierwszej reakcji, gdyż globalni inwestorzy
szukaliby płynnych i bezpiecznych aktywów. Niemniej już od początku października sytuacja
ponownie zacznie się stabilizować, a rezerwy ponownie wzrosną o wartość spadku salda
operacji ON RRP z Fed, a kolejna historia tego typu będzie mogła się powtórzyć pod koniec
tego roku.

Wydarzenia z 2019 roku pozostają więc ostrzeżeniem, ale też punktem odniesienia.
Nadchodząca druga połowa miesiąca może okazać się testem skuteczności nowych narzędzi
Fed i odporności całego systemu finansowego.

Daniel Kostecki
CMC Markets Polska