Srebro cofa się z rekordowych poziomów po decyzji CME. Chiny z nowymi regulacjami

Grudzień 2025 roku zapisał się w historii rynków metali szlachetnych osiągnięciem przez srebro
bezprecedensowego poziomu ponad 80 USD za uncję. Ten gwałtowny wzrost, choć
przewidywany przez wielu analityków ze względu na chroniczny deficyt na rynku srebra,
zaskoczył skalą i tempem. Obecna sytuacja rynkowa, charakteryzująca się ekstremalną
zmiennością, stawia pod znakiem zapytania stabilność tego wzrostu.

Zmienność na rekordowych poziomach

W grudniu 2025 roku zmienność implikowana (IV) na opcjach na srebro poszybowała do
76,01%, kontrastując z 42,40% zmiennością historyczną (HV). Tak ogromna dysproporcja
sygnalizuje silne poczucie paniki wśród uczestników rynku i odzwierciedla wycenianie przez
rynek scenariuszy „czarnego łabędzia” po stronie podaży. Inwestorzy są skłonni płacić
znaczącą premię za zabezpieczenie przed nagłymi wstrząsami, co dodatkowo potęguje presję
na ceny.

Interwencje regulatorów – efekt ograniczony

Reakcja CME Group, polegająca na podniesieniu depozytów zabezpieczających na kontrakty
terminowe, miała na celu ograniczenie spekulacyjnego lewaru. Choć może to krótkoterminowo
zmniejszyć wolumen obrotu i wywołać korektę cenową, nie rozwiązuje fundamentalnego
problemu – chronicznego deficytu fizycznego srebra.

Nowe źródła popytu w 2026 roku

Prognozy wskazują na dalszy wzrost popytu, napędzany nie tylko przez sektor fotowoltaiki, ale
również przez infrastrukturę centrów danych i sztucznej inteligencji (AI). Srebro, dzięki
wyjątkowym właściwościom przewodzącym, jest kluczowe w zaawansowanych systemach
chłodzenia i złączach wysokiej wydajności. Ten trend ma charakter strukturalny i będzie
wywierał presję na ceny niezależnie od koniunktury gospodarczej.

Geopolityka zaostrza sytuację

Od 1 stycznia 2026 roku Chiny wprowadzają restrykcje eksportowe na srebro, które mogą
znacząco ograniczyć jego dostępność na rynkach zachodnich. Eksport będzie możliwy

wyłącznie dla firm posiadających specjalne licencje wydawane przez Ministerstwo Handlu
(MOFCOM), przy czym wymagania są bardzo rygorystyczne: minimalna produkcja na poziomie
80 ton rocznie (40 ton dla firm z zachodnich regionów), udokumentowana aktywność
eksportowa w latach 2022–2024, certyfikaty jakości (np. ISO 9000) oraz linie kredytowe rzędu
30 mln USD. Restrykcje te eliminują mniejszych producentów i utrwalają system handlu
państwowego, w którym dominują duże, kontrolowane przez państwo podmioty.

Chiny, będące kluczowym graczem w globalnym łańcuchu rafinacji srebra, wykorzystują te
regulacje w celu zabezpieczenia krajowej podaży i wsparcia strategicznych sektorów, takich jak
fotowoltaika i elektronika. Efektem będzie dalsze ograniczenie podaży na rynkach
międzynarodowych, wzrost premii za fizyczną dostępność metalu oraz pogłębienie presji
cenowej w 2026 roku.

Backwardation i fizyczna niedostępność metalu

Na giełdzie COMEX obserwujemy zjawisko backwardation – ceny kontraktów
natychmiastowych są wyższe niż kontraktów z odroczonym terminem dostawy. To sygnał
trudności w realizacji fizycznych dostaw i rosnących obaw o dostępność metalu. W takiej
sytuacji nawet niewielkie zakłócenia w łańcuchu dostaw mogą prowadzić do gwałtownych
wzrostów cen.

Podsumowanie – rok pełen wyzwań

Rok 2026 zapowiada się jako okres podwyższonej zmienności i niepewności na rynku srebra.
Dynamiczny wzrost popytu, geopolityczne napięcia i ograniczenia podaży tworzą warunki do
dalszego wzrostu cen. Interwencje regulatorów mogą jedynie łagodzić skutki, ale nie rozwiążą
problemu niedostępności fizycznego metalu. Kluczowe będzie monitorowanie zmienności,
struktury terminowej rynku oraz informacji o dostępności srebra.

Daniel Kostecki
CMC Markets Polska