Srebrny Armagedon. Czy marzec 2026 złamie banki na COMEX?

Rynek srebra znalazł się w punkcie krytycznym, którego nie widzieliśmy od dekad, a marcowe
rozliczenie kontraktów wyrasta na najważniejsze wydarzenie finansowe tego roku. Sytuacja, w
której Open Interest (OI) wynosi dokładnie 101 000 kontraktów na marzec – co odpowiada aż
505 milionom uncji srebra – jest absolutnie bezprecedensowa w obliczu drenowanych
magazynów.

Pułapka płynności na COMEX i widmo short squeeze

Najważniejszą obserwacją obecnie jest dysproporcja między papierowym srebrem a fizycznym
metalem. Posiadacze długich pozycji zgłosili roszczenia do ilości srebra, które ponad
czterokrotnie przewyższa ilość dostępnego kruszcu w kategorii „Registered” (gotowego do
dostawy), która wynosi obecnie niespełna 123 miliony uncji w skarbcach COMEX.

Jeśli ci gracze „zażądają dostawy” zamiast rolować kontrakty, giełda znajdzie się w sytuacji
Force Majeure, czyli siły wyższej, co może oznaczać konieczność rozliczenia po cenach
znacznie wyższych niż obecny spot wynoszący około 90 USD, a to byłoby de facto przyznaniem
się do niewypłacalności systemu dostaw fizycznych.

Chiny drenują rynek fizyczny i dyktują warunki gry

To, co dzieje się w Chinach, jest katalizatorem, który uniemożliwia zachodowi łatwe wyjście z tej
opresji poprzez arbitraż. Cena srebra w Szanghaju osiąga gigantyczne premie względem
Londynu i USA, co sprawia, że każda dostępna fizyczna sztabka płynie na Wschód, a nie do
skarbców COMEX, gdzie łączne zapasy (Registered i Eligible) oscylują wokół 435 milionów
uncji. Bariera 100 USD/oz nie jest już tam sufitem, ale nową podłogą, co sprawia, że zachodnie
banki bulionowe, takie jak JP Morgan posiadający zaledwie 16 milionów uncji w kategorii
Registered, nie mają skąd uzupełnić zapasów, by zaspokoić marcowe żądania dostawy, jeśli te
się pojawią.

Obrona giełdy. Margin Call i „Nano-Srebro” dla ulicy

Giełda CME nie czeka bezczynnie na upadek i uruchomiła dwa mechanizmy obronne, które
mają rozładować to napięcie. Po pierwsze, drastyczne podwyżki depozytów zabezpieczających
mają na celu wytrząśnięcie z rynku spekulantów lewarowanych, zmuszając ich do zamknięcia
pozycji przed marcem. Po drugie, wprowadzenie nowego kontraktu 100-uncjowego,
rozliczanego tylko gotówkowo, to sprytny ruch psychologiczny, który ma skanalizować popyt

detaliczny w bezpieczny dla giełdy kontrakt, odciągając małych graczy od rynku fizycznego,
gdzie brakuje srebra.

Brutalna zmienność i walka o fizyczny metal

Do marcowego wygasania kontraktów (koniec lutego 2026 dla First Notice Day) spodziewać się
można ekstremalnej zmienności, gdzie cena papierowa może być sztucznie przy użyciu
lewarowanych shortów, aby wystraszyć posiadaczy kontraktów long.

Jednakże, ze względu na realny brak fizycznego metalu (potwierdzony racjonowaniem monet
przez US Mint i inne mennice), spadki cen mogą być wykorzystywane przez byki do akumulacji
fizycznej po promocyjnych cenach. Jeśli longi wytrzymają presję depozytową i zażądają
dostawy metalu, marzec 2026 może być momentem, w którym cena srebra oderwie się od
giełdowych derywatów, tworząc dwutorowy rynek, czyli oficjalną cenę giełdową i realną,
znacznie wyższą cenę za fizyczny metal.

Jaki kierunek obiorą inwestorzy, czy będą rolować pozycje, czy może jednak będą przymierzać
się do zażądania fizycznej dostawy, tego będziemy dowiadywać się przede wszystkim po OI,
gdy marcowa seria będzie zbliżać się do okresu rolowania, a temat ten z pewnością jeszcze nie
raz zostanie tu skomentowany.

Daniel Kostecki
CMC Markets Polska