Niemal rekordowe contango na rynku gazu ziemnego w USA

Na amerykańskim rynku gazu ziemnego utrzymuje się jedno z największych contango ostatnich
lat. Różnica między bieżącym kontraktem terminowym a kolejnym miesiącem wynosiła na
koniec ubiegłego tygodnia 0,73 USD za MMBtu, co oznacza, że inwestorzy płacą znaczną
premię za dostawy w przyszłości.

Ostatni raz podobną sytuację obserwowano w 2020 roku, gdy rynek dyskontował niskie ceny
spot i oczekiwał odbicia. Dzisiejsze contango świadczy o nadpodaży surowca w krótkim
terminie, ale również o rosnących oczekiwaniach na wzrost popytu w miesiącach zimowych.

Tak duża różnica między kontraktami jest sygnałem, że magazyny gazu w USA są pełne, co
potwierdzają dane EIA. Producenci sprzedają nadwyżki po niższej cenie, a inwestorzy chętnie
kupują kontrakty zimowe, licząc na sezonowy rajd. Dla operatorów magazynów to korzystna
sytuacja – mogą tanio kupować gaz na rynku spot i sprzedawać go drożej zimą. Jednak jeśli
pogoda szybko się ochłodzi lub eksport LNG wzrośnie, contango może zacząć się gwałtownie
spłaszczać.

Powrót różnicy cen do zera mógłby być sygnałem, że rynek wraca do równowagi, popyt bieżący
rośnie, a zapasy zaczynają się kurczyć. Gdyby natomiast pojawiło się backwardation (czyli
wyższa cena spot niż kontrakty terminowe), oznaczałoby to chwilowy deficyt gazu w systemie.
Taka sytuacja zwykle towarzyszy nagłym falom mrozów lub ograniczeniom produkcji i często
prowadzi do gwałtownych wzrostów cen na rynku spot.

Na ceny gazu w USA wpływa dziś kilka kluczowych czynników. Najważniejszym z nich
pozostaje pogoda. Równocześnie zapasy gazu w magazynach są o około 4-5% wyższe niż
średnia z ostatnich pięciu lat, co potwierdza komfortową sytuację po stronie podaży. Z drugiej
strony coraz większe znaczenie ma eksport LNG. Amerykańskie terminale pracują na pełnych
mocach, wysyłając gaz do Europy i Azji, gdzie ceny są niemal czterokrotnie wyższe niż w USA.

Obecnie wraz z nadejściem zimy oraz możliwym wzrostem eksportu LNG, różnica między
kontraktami może się szybko zmniejszyć, a notowania mogą wzrosnąć, na co wskazują
historyczne zależności, które teraz też mogą, ale nie muszą się powtórzyć. Jeśli contango
spadnie do zera lub przejdzie w backwardation, będzie to jasny sygnał, że rynek przeszedł z
nadpodaży w niedobór.

Obecne rekordowe contango to zatem nie tylko oznaka krótkoterminowej słabości, lecz także
potencjalny zwiastun nadchodzącego zwrotu trendu. Rynek gazu w USA pozostaje wyjątkowo
wrażliwy na pogodę, poziom zapasów i tempo eksportu.

Daniel Kostecki
CMC Markets Polska