Kiedy Fed zakończy QT? Inwestorzy już nie tylko zastanawiają się nad stopami procentowymi, ale i nad bilansem

Wall Street od dłuższego czasu czeka na odpowiedź na kluczowe pytanie: jaki plan ma
Rezerwa Federalna (Fed) na przyszłość po zakończeniu redukcji bilansu? Proces ten, znany
jako quantitative tightening (QT), trwa od połowy 2022 roku i dotychczas objął redukcję aktywów
o ponad 2 biliony dolarów. Fed jednak milczy na temat tego, jak długo jeszcze będzie
kontynuował ten proces i jakie działania podejmie później.

Tym samym dzisiejsza decyzja i konferencja prasowa może dotyczyć nie tylko stóp
procentowych, ale także podejścia do zarządzania bilansem Fed.

Banki przewidują dłuższy proces QT

Instytucje finansowe, takie jak Bank of America, Barclays, TD Securities i Goldman Sachs,
ostrzegają, że QT potrwa dłużej, niż wcześniej sądzono. To oznacza, że rezerwy bankowe
mogą zostać zredukowane do poziomu niedoboru, co grozi zakłóceniami na rynkach
finansowych i wzrostem kosztów finansowania dla rządu USA.

Dla Departamentu Skarbu te decyzje są kluczowe, ponieważ wpływają na strukturę nowego
długu rządowego. Podczas planowanej emisji papierów wartościowych musi on brać pod
uwagę, czy Fed będzie ponownie kupować obligacje, a jeśli tak – w jakim zakresie i o jakich
terminach zapadalności.

Ankieta Departamentu Skarbu

17 stycznia Departament Skarbu przeprowadził ankietę wśród dealerów pierwotnych, pytając
ich o przewidywany termin zakończenia QT oraz moment, w którym Fed będzie musiał wznowić
zakupy obligacji w celu utrzymania płynności. Te kwestie będą omawiane w trakcie kwartalnego
refinansowania, które odbędzie się 5 lutego.

Ryzyko powtórki z 2019 roku

Najważniejszym aspektem debaty o QT jest kwestia, jak bardzo Fed może zmniejszyć swój
bilans, zanim pojawią się problemy na rynku finansowym. W 2019 roku nadmierna redukcja
bilansu doprowadziła do gwałtownego kryzysu płynnościowego, który wymusił interwencję Fed.

W związku z tym, w czerwcu 2023 roku, decydenci postanowili spowolnić tempo QT, aby
uniknąć podobnych zakłóceń.

Przewodniczący Fed, Jerome Powell, odniósł się do QT ostatni raz w listopadzie, porównując
decyzję o spowolnieniu redukcji aktywów do ewentualnego wstrzymania podwyżek stóp
procentowych. W związku z tym, rynki z niecierpliwością czekają na ewentualne wskazówki
dotyczące dalszych planów Fed w tej kwestii.

Skala QT i dalsze prognozy

Na chwilę obecną Fed zmniejszył swoje aktywa do 6,8 biliona dolarów, wciąż znacznie powyżej
poziomu sprzed pandemii (około 4 bilionów dolarów). Według grudniowej ankiety
Nowojorskiego Fedu, medianowa prognoza zakłada zakończenie QT w czerwcu 2025 roku,
przy aktywach na poziomie 6,38 biliona dolarów.

Mimo to, nie ma jednomyślności co do tego, jak długo jeszcze potrwa QT. Niektórzy eksperci
zwracają uwagę na wzmożoną zmienność rynkową pod koniec miesięcy i kwartałów,
sugerującą potencjalne napięcia w systemie finansowym.

Wpływ na rynek obligacji

Skład portfela Fed będzie kluczowy dla przyszłej polityki monetarnej. Nowy Sekretarz Skarbu,
Scott Bessent, zaproponował zwiększenie udziału obligacji długoterminowych, aby ograniczyć
konieczność częstych refinansowań krótkoterminowych zobowiązań. Jego stanowisko
kontrastuje z podejściem poprzedniej sekretarz, Janet Yellen, która preferowała emisję
krótkoterminowych bonów skarbowych.

Niepewność związana z limitem zadłużenia

Dodatkowym problemem jest ponowne nałożenie limitu zadłużenia, co może zmusić rząd do
ograniczenia emisji nowych papierów wartościowych i wykorzystania rezerw gotówkowych. W
konsekwencji wpłynie to na poziom zobowiązań Fed i może zaburzyć sygnały płynące z rynku
pieniężnego.

Fed ostrzegał w protokołach z ostatniego posiedzenia, że spory wokół limitu długu mogą
utrudnić ocenę dostępności rezerw bankowych. Mimo to, obecnie wydaje się skłonny do
dalszego ograniczania portfela aktywów do możliwie niskiego poziomu.

Niejasność wokół polityki Fed w zakresie QT budzi coraz większe zaniepokojenie na rynkach.
Jeśli redukcja bilansu będzie trwała zbyt długo, może dojść do problemów z płynnością i
wzrostu kosztów finansowania. Z kolei zbyt szybkie zakończenie QT może wywołać nowe
napięcia inflacyjne. Wall Street czeka na jasne sygnały, ale jak dotąd Fed unika jednoznacznych
deklaracji.

Byś może dziś dowiemy się czegoś więcej w tym temacie, ponieważ już nie tylko stopy
procentowe znajdują się w centrum zainteresowania uczestników rynku.

Daniel Kostecki
CMC Markets Polska