Dziś decyzja FOMC w sprawie stóp procentowych i zarządzania rezerwami

Dzisiejsze posiedzenie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) ma charakter
przełomowy w kontekście polityki zarządzania bilansem. Rynki oczekują decyzji, która zdefiniuje
koszt pieniądza na 2026 rok i jednocześnie wprowadzi Rezerwę Federalną w nową erę
zarządzania bilansem, po oficjalnym zakończeniu z dniem 1 grudnia procesu zacieśniania
ilościowego.

Rynki finansowe wyceniają obniżkę stóp procentowych o 25 punktów bazowych z
prawdopodobieństwem sięgającym 90%. Taki ruch sprowadziłby docelowy przedział stopy
funduszy federalnych do poziomu 3,50%–3,75% i byłby trzecim z rzędu cięciem w cyklu.
Głównym powodem oczekiwanej obniżki są niepokojące sygnały z rynku pracy, w tym wzrost
stopy bezrobocia do 4,4–4,5% oraz rewizje danych wskazujące na znacznie mniejsze tworzenie
nowych miejsc pracy.

Mimo wspomnianego konsensusu, Fed stoi w obliczu „lepkiej” inflacji. Wskaźnik PCE
(preferowana miara inflacji) wciąż utrzymuje się w okolicy 2,7–3,0%, czyli powyżej celu 2%. W
połączeniu z brakiem pełnych danych makroekonomicznych, spowodowanym niedawnym
zawieszeniem działalności rządu, rodzi to ryzyko „jastrzębiej pauzy”.

„Jastrzębie Cięcie” i dot plot w projekcjach

Najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest tzw. „jastrzębie cięcie” – obniżka stóp o 25 pb,
by uspokoić rynki i wesprzeć gospodarkę, połączona z bardzo ostrożnym komunikatem ze
strony Przewodniczącego Jerome’a Powella, wskazującym na pauzę w celu oceny wpływu
dotychczasowych działań.

Kluczowe sygnały na przyszłość płyną z kwartalnego Podsumowania Projekcji Ekonomicznych i
wykresu kropkowego (dot plot). Oczekuje się, że Fed podniesie prognozę stopy bezrobocia na
2026 rok, co byłoby sygnałem gołębim. Jednocześnie, jeśli mediana w wykresie kropkowym dla
2026 roku wzrośnie (np. z 3,4% do 3,6%), będzie to oznaczać, że Fed planuje mniej obniżek niż
wycenia to rynek (rynek oczekuje 3-4 cięć), co wywołałoby reakcję jastrzębią, podnosząc
rentowności obligacji. Istnieje także ryzyko podniesienia szacowanej neutralnej stopy
procentowej (r-star), co zwiastowałoby trwale bardziej restrykcyjną politykę monetarną.

Nowa Era Bilansowa Fed

Jednym z najważniejszych elementów jest zmiana polityki bilansowej. Po zredukowaniu bilansu
Fed z dniem 1 grudnia 2025 roku zakończył QT i przeszedł w fazę „neutralnego utrzymania”,
reinwestując środki z zapadających obligacji.

Decyzja o przedwczesnym zakończeniu QT wynikała z pojawienia się napięć płynnościowych,
zasygnalizowanych przez praktyczne opróżnienie mechanizmu Overnight Reverse Repo (ON
RRP) i spadek rezerw bankowych do poziomów zbliżających się do tzw. Najniższego
Komfortowego Poziomu Rezerw (LCLoR). Dalsze drenowanie rezerw groziłoby powtórką
kryzysu płynnościowego z 2019 roku, kiedy to stopa repo gwałtownie wzrosła.

Fed wchodzi w nową erę aktywnego zarządzania rezerwami, aby zapobiec niestabilności rynku
pieniężnego. Mowa o RMP (Reserve Management Purchases). RMP to regularne, techniczne
zakupy bonów skarbowych, które nie są stymulacją (QE), a mają na celu utrzymanie stabilnego
poziomu rezerw w systemie finansowym, w obliczu rosnącego popytu na fizyczną gotówkę w
obiegu i na same rezerwy wraz ze wzrostem gospodarczym czy deficytem budżetowym USA i
dużymi emisjami obligacji o bonów, które drenują już teraz rezerwy bezpośrednio. Dzisiejsza
decyzja Fedu to prawdopodobnie moment przejścia z fazy sprzątania bilansu do fazy
zarządzania nową normalnością w tzw. Ample Reserves Regime.

Spoglądając na powyższe sama decyzja w sprawie stóp procentowych będzie działa się w
zasadzie w tle projekcji makroekonomicznych oraz decyzji w sprawie bilansu.

Daniel Kostecki
CMC Markets Polska